华尔街见闻

　　理事库克称
，当前风险平衡已经发生变化，相比就业的风险 ，“通胀风险现在更高 ” 。她认为通胀风险“可能持续时间比预期更长
”
。米兰估算
，在现有操作框架下，若能够降低银行对准备金的需求 ，美联储资产规模有望减少1万亿至2万亿美元。他强调缩表过程必须“非常缓慢”
，以便金融市场有时间适应，需配合利率政策 ，避免市场冲击 。

　　在中东局势与通胀前景再度交织之际，两位美联储理事美东时间26日周四发声
，释放微妙但关键的政策信号
。其中，理事库克明确指出 ，伊朗冲突已令通胀风险重新压过就业。理事米兰则将讨论焦点引向更长期的政策框架——强调缩减资产负债表将是一个“以年计 ”的渐进过程 。

　　整体来看
，美联储内部正同时面对短期与长期两条主线：短期需应对能源冲击带来的通胀不确定性，长期则需重新设计货币政策操作框架 ，包括银行准备金需求与资产负债表规模
。这种“双线作战
”意味着未来政策路径可能更加复杂。

　　库克：伊朗冲突推升通胀风险 政策权衡明显转向

　　美联储理事库克在康涅狄格州发表讲话时直言
，当前风险平衡已经发生变化，相比就业的风险 ，通胀的风险现在更高 。库克在演讲后的问答环节说：

“我认为
，受伊朗战争的影响，当前的通胀风险正变得更高
。至于劳动力市场 ，我认为它目前处于平衡状态
，但这是一种岌岌可危的平衡。”

　　她指出，伊朗战争带来的能源价格冲击 ，叠加此前关税因素，正使通胀偏离2%目标的压力加剧 。媒体援引其会后表态称
，她认为通胀风险“可能持续时间比预期更长 ”，这意味着政策制定者不能轻易放松警惕。

　　相比之下 ，库克对就业市场的判断更为谨慎但尚属平衡
。她认为劳动力市场总体处于“平衡状态
，但这种平衡是脆弱的”。数据显示，美国就业增长已持续放缓 ，招聘动能不足
，但尚未出现明显恶化 。

　　在政策含义上，这种判断意味着美联储在利率路径上将更加依赖数据 ，同时对通胀上行风险保持高度敏感
。尤其是在油价冲击背景下
，政策制定者可能更倾向于“按兵不动
”，而非贸然转向宽松。

　　米兰：缩表或需数年 ，最多可减少1-2万亿美元资产

　　与库克聚焦短期通胀不同
，理事米兰则将重点放在美联储资产负债表的长期调整上 。

　　他在最新讲话及工作论文中表示，美联储完全有能力显著缩减当前规模约6.7万亿美元的资产负债表 ，但这一过程“很可能需要数年时间”，且必须分阶段推进
。

　　米兰估算
，在现有操作框架下，如果能够降低银行对准备金的需求 ，美联储资产规模有望减少1万亿至2万亿美元。不过
，他强调，这一前提本身就需要政策调整 ，例如：

放松银行流动性覆盖率（LCR）等监管要求

消除银行使用贴现窗口 、常备回购工具的“污名化 ”

在季末等关键时点更积极开展公开市场操作

提升国债等替代资产的流动性吸引力

　　他明确表示
，在这些准备措施完成之前，“真正开始缩表还需要一段时间
” 。

　　“慢就是快”：缩表需配合利率政策 ，避免市场冲击

　　米兰特别强调
，缩表过程必须“非常缓慢 ”，以便金融市场有时间适应
。他直言：“很难夸大缓慢推进的重要性。
”

　　更关键的是 ，他指出缩减资产负债表本身具有紧缩效应
，因此可能需要通过“比基准情景更多的降息”来对冲 。这一表述意味着，未来政策组合可能出现“缩表+降息 ”的并行局面
。

　　在制度层面 ，他也提醒，若美联储回归金融危机前的“稀缺准备金
”体系
，将不可避免带来短端利率波动上升的代价。

　　对于最终目标规模，米兰认为回到金融危机前的水平“不现实” ，但可考虑将资产负债表控制在GDP的15%-18%左右（疫情前水平）
，而当前这一比例仍高于20% 。

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